味の素英パリサーの「価値向上プラン」とABF価値顕在化の要求

味の素ビルドアップフィルム（ABF）は、半導体パッケージ基板の層間絶縁材である。うま味調味料の製造で培ったアミノ酸・樹脂の技術を転用し、味の素は1998年に専門子会社の味の素ファインテクノを設立、1999年に世界初のフィルム状絶縁材として売り出した。以来、主要な半導体パッケージ基板で事実上の業界標準となり、必須材料として世界シェアの95%超を握る。エヌビディア製を含む先端半導体の製造はこの食品会社の材料なしには成り立たず、AIサーバー投資の拡大とともに需要は急伸していた^[1]。

業績への寄与も、食品の脇役の域を超えていた。ABFを含むファンクショナルマテリアルズ事業の2026年3月期の売上高は前期比31.6%増の1,007億円、事業利益は35.8%増の546億円に達し、全社利益のおよそ3割を占めた。全社でも売上高1兆5,837億円、親会社の所有者に帰属する当期利益1,347億円と過去最高の水準にあり、その牽引役は調味料でも冷凍食品でもなく、売上の1割に満たない電子材料であった^[2][3]。

株価は食品株の物差しを離れつつあった。2020年3月のコロナショックで付けた安値813円から、2026年5月12日には上場来高値の5,739円まで、約6年で7倍に上昇した。PBRは約7倍と、村田製作所や太陽誘電といったAI関連の電子部品大手に並ぶ水準で推移し、市場は味の素を食品会社としてではなく「半導体銘柄」として評価し始めていた。同時に、食品業界で際立つこの高い評価が割高ではないかという議論も広がっていた^[4][5]。

この評価の変化に照準を合わせたのが、ロンドンを拠点とするアクティビストファンド、パリサー・キャピタルであった。エリオット・マネジメント出身のジェームズ・スミス氏が率いる同ファンドは、日本では京成電鉄にオリエンタルランド株の一部売却を株主提案し、2024年の株主総会で3割弱の賛成を集めた実績を持つ。2026年に入ると、AIの恩恵が株価に織り込まれていない「見過ごされた受益者」を探す戦略のもと、TOTOに続く対象として味の素に目を向けた^[6][7]。

2026年3月31日、パリサーが過去6カ月以内に味の素株を取得し、半導体向け絶縁材料を値上げするよう働きかけていると米ブルームバーグ通信が報じた。保有規模は株主上位25社に入る水準とされた。報道を受けて味の素株は買われ、同日には前日比2.58%高の4,562円を付けた。アクティビストの関与が電子材料事業の収益改善につながるという期待が、株価を押し上げた形であった^[8][9]。

同じ日、パリサーは味の素の価値の最大化と題するプレゼンテーション資料を公表し、水面下の働きかけを公開キャンペーンへ切り替えた。資料は味の素を「最も収益化が遅れているAIインフラの独占者」と位置付け、グローバルAIサプライチェーンで唯一無二の戦略的地位を持ちながら、その経済価値を価格に反映できていないと指摘した。株価の乖離を解消すれば、現在の株価に対して70%を大きく上回る上昇余地を解放できると訴えた^[10]。

プランの第一の柱は、ABF価格の30%超の引き上げであった。ABFがグローバルAIインフラで担う独占的かつ不可欠な役割に対し、値上げが顧客の採算に与える影響は無視できる程度にとどまるとして、独占の経済価値を価格に取り込むよう求めた。世界シェア95%超という支配的な地位にもかかわらず、パリサーの見立てでは、味の素はその価格決定力をほとんど行使してこなかった^[11][12]。

第二の柱は冷凍食品事業の再編である。ポートフォリオの合理化、価格・製品ミックスの最適化、資産効率の改善により、日米の同業他社と同水準の8%を上回るROICの達成を要求した。第三の柱が開示の見直しで、ABFを含むファンクショナルマテリアルズ事業を独立した報告セグメントとして確立し、投資家が同事業の競争力・成長軌道・本源的価値を正確に評価できるようにすることを求めた。値上げ・再編・開示の三点で、食品の陰に隠れた電子材料の価値を株価に顕在化させる構成であった^[13]。

味の素は提案を全面的には受け入れなかった。一律の値上げには距離を置きつつ、一部製品の値上げには前向きと報じられた。藤江太郎社長はかねて食品事業で、価値に見合う対価を得る「バリュープライシング」への転換を唱えてきた。ただABFの顧客は長期の共同開発で結び付いた半導体基板メーカーであり、値上げ幅を株主の求めに合わせて一律に決める発想とは距離があった。一方で2026年6月30日には電子材料事業の説明会を開き、投資家への情報開示を厚くする方向へ動いた^[14][15]。

市場はこの応答を好感した。説明会翌日の7月1日、味の素株は一時前日比7.45%高の6,311円まで買われ、上場来高値を更新した。6月下旬にはゴールドマン・サックス証券が目標株価を6,500円へ引き上げるなど、証券会社の評価も切り上がった。パリサーの登場が報じられた3月末に4,562円だった株価は、3カ月で4割近く水準を上げた。ただし、ABFの値上げ幅やセグメント開示の行方は、本稿の時点（2026年7月）で定まっていない^[16][17]。