野村不動産ホールディングス の歴史

1957年4月、野村不動産株式会社が東京都中央区に設立^[1]された。資本金は1,000万円、目的は親会社である野村證券株式会社の本社ビルの所有・管理である^[2]。証券会社が社屋の運用と維持管理を切り出すために生まれた会社で、当初の事業範囲は親会社1社の不動産需要に閉じていた。1950年代後半は野村證券が個人投資家向けの営業網を全国に広げる時期で、本社・支店の店舗網拡張がそのまま新会社の事業量を決める関係にあった。証券業の親会社1社に発注を依存する構造から出発した点では、後のホールディングス時代まで尾を引く与件が、設立時から組み込まれていた。

1970年1月、野村證券は社屋・社宅・寮の賃貸管理機能を野村土地建物株式会社へ集約し、それ以外の不動産事業を承継するために野村住宅産業株式会社（現・野村不動産株式会社）を設立した^[3]。野村證券の不動産部門は、賃貸ビル管理と分譲・開発という二つの機能に分かれ、後者を担う事業会社として野村住宅産業が立ち上がった。会社分割の意図は、親会社からの発注に閉じた管理会社ではなく、外部市場でも事業を取れる開発会社への転換にあった。1957年設立の旧・野村不動産は野村土地建物に統合され、新会社が現在の野村不動産の祖となった。

1977年4月にはビル管理業務を担う野村ビル総合管理株式会社^[4]、1989年3月にはフィットネスクラブを運営する株式会社エヌ・エフ・クリエイト（後のメガロス^[5]、現・野村不動産ライフ＆スポーツ）、1990年1月にビル清掃を担う株式会社アメニティサービス^[6]と、賃貸管理・サービス系の子会社を順次設立した。1991年7月にはマンション管理の野村住宅管理株式会社も設立した^[7]。賃貸ビルと住宅分譲の二本柱に加えて、運営管理サービスの自前化を1970年代後半から1990年代にかけて積み上げ、後年『住宅・賃貸・運営管理・仲介CRE・資産運用』^[引用元]の事業群を内製で持つ前提とした時期に当たる。

1980年代後半のバブル経済期に野村不動産が手がけた住宅・賃貸ビルの開発は^[8]、地価高騰の波に乗って延床ベースで年率20%超の伸びを示した。だがバブル崩壊後の1990年代前半は、土地と建物の含み損を抱えた他のデベロッパーと同様に、同社も収益面で苦しい時期を経た。2002年に住宅分譲事業を立て直す主軸として投入したのが、上質な住宅供給ブランド『プラウド』である（ブランド発表は2002年12月）。^[9]プラウドは野村不動産の住宅事業の主柱として、その後20年以上にわたり同社の収益を支える基盤になった。

2000年11月、不動産仲介業務・販売受託業務を担う野村不動産アーバンネット株式会社^[10]（2021年4月に野村不動産ソリューションズに商号変更^[11]）を設立した。仲介機能を別会社化する方針は、住宅分譲とは異なるサービス事業として収益を立てる狙いがあり、後年の『仲介・CRE事業』セグメントの源流となった。2001年12月には私募不動産運用の野村不動産インベストメント・マネジメント^[12]、2003年1月にREIT運用の野村不動産投信を設立し^[13]、資産運用事業の足場も同時並行で整えた。住宅分譲・ビル賃貸という伝統的な事業に、仲介と資産運用を加えた事業ポートフォリオの原型が、2000年代初頭にできあがった。

2003年から2004年にかけて、野村證券グループ内で持株会社体制への移行構想が具体化した。野村證券本体が2001年10月に金融持株会社『野村ホールディングス』へ移行する流れと並行し、不動産部門も独自の持株会社を立てる道を選んだ。当時の野村不動産の直接の親会社は野村ホールディングスではなく野村土地建物株式会社で、新設の持株会社は2004年10月に同社から野村不動産の発行済株式全部の現物出資を受ける形で業務を開始する^[14]ことになる。^[15]証券・不動産・資産運用の3軸を別々のホールディングスに分けることで、それぞれの事業特性に応じた経営判断と資本配分を可能にする設計だった。証券会社の社屋管理から始まった会社が、独立した上場不動産デベロッパーへと変身する直前の局面が、2004年だった。

2004年6月、東京都新宿区に野村不動産ホールディングス株式会社^[16]が設立された。同年10月に野村土地建物から野村不動産の発行済株式全部の現物出資を受けて持株会社としての業務を開始し、野村不動産・野村不動産アーバンネット・野村不動産投信などのグループ各社を傘下に置く体制が発足した。初代社長は中野淳一氏が務め、同年中に鈴木弘久氏に交代^[17]した。同年12月には野村不動産株式会社の子会社管理営業を会社分割により承継し^[18]、野村ビルマネジメント（現・野村不動産パートナーズ）・野村不動産アーバンネット（現・野村不動産ソリューションズ）等を直接子会社化する組織再編を完了した。HD化により、住宅分譲・ビル賃貸・仲介・資産運用・運営管理の5機能を1つの持株会社の下に並列で配置する体制が整った。

2006年6月にはインターネット広告代理店事業を担う株式会社プライムクロスを設立し^[19]、住宅分譲のマーケティング機能を内製化した。同年10月、東京証券取引所市場第一部に株式を上場した^[20]。野村證券グループから資本面でも独立し、外部株主を持つ上場デベロッパーとしての歩みが始まった。創業の1957年から数えて約49年、HD設立からは約2^[21]年での上場である。上場時の野村不動産HDは、住宅分譲のプラウドブランドを主柱として首都圏マンション市場で5位前後のシェアを持ち、賃貸ビル事業ではオフィスビル『PMOシリーズ』を展開する位置にあった。

2007年7月には商業施設の企画・設計・テナントリーシング・プロパティマネジメントを担う株式会社ジオ・アカマツ（現・野村不動産コマース）の全株式を取得し^[22]、商業施設機能をグループ内に取り込んだ。2008年12月にはオフィスビル・住宅・商業施設等の開発・賃貸を担う東芝不動産株式会社の株式の65%を取得し、連結子会社化^[23]した（旧・NREG東芝不動産）。東芝不動産は東芝グループの社宅・寮の管理を母体とする会社で、横浜ビジネスパークなどの規模を持つ賃貸物件を保有していた。買収により、賃貸ビル事業の保有床面積が一段拡大し、デベロッパーとしての規模が増した。HD設立から2年で上場を果たし、続く2年でM&Aを実行する展開速度が、2000年代後半の同社を特徴づけた。

2011年4月、鈴木弘久氏から中井加明三氏^[24]へ社長が交代した。中井氏は野村證券の出身で^[25]、不動産業界の外から持株会社のトップに就いた経営者である。在任期間は2011年から2015年3月までの約4年で^[26]、リーマンショック後の住宅市場の正常化と東日本大震災後の事業再構築が経営課題として重なる時期に重なった。2013年4月には建設企画室を設立し^[27]、ゼネコンとの工事費交渉と発注先選定の専門部隊を社内に常設した。建設費高騰局面で、デベロッパー側がゼネコンと直接交渉する体制を整える判断である。中井社長期はリーマン後の住宅市況の回復と並行して、財務体質強化を進める移行期に重なった。

中井社長期の財務戦略の中心は、自己資本比率の引き上げにあった。将来の開発投資に備える資本基盤として、FY15までに自己資本比率30%を経営目標として掲げ、FY11の連結自己資本比率26.8%からFY15には30.1%まで引き上げて目標を達成した。^[28]同期の連結売上高はFY11の4,508億円からFY15の5,695億円へ4年で26%増、経常利益は341億円から726億円へ約2.1倍に拡大した^[29]。住宅分譲の『プラウドタワー立川』が2014年7月に第一期230戸を即日完売するなど^[30]、首都圏マンション市場での販売力が高まった時期に重なる。財務体質強化と商品力の伸長が並行して進み、デベロッパーとしての経営基盤が一段固まった。

中井社長期に整えた事業ポートフォリオは、住宅事業（プラウド・OHANA）・都市開発事業（オフィスビル『PMO』シリーズ）・運営管理事業（野村不動産パートナーズ）・仲介CRE事業（野村不動産アーバンネット）・資産運用事業（野村不動産投資顧問）の5本柱として固まった。2012年5月の決算説明資料には、住宅分譲新ブランド『OHANA』が初提示された。プラウドが首都圏中心の上質ブランドであるのに対し、OHANAは郊外・子育て世帯向けの住宅ブランドとして補完的な位置付けで投入された。5事業を並列に運営する持株会社の事業構造は、中井社長期に明確化した。

2015年4月、中井加明三氏は会長に退き、沓掛英二氏^[31]が代表取締役社長兼社長執行役員グループCEOに就任した。沓掛英二社長も野村證券出身で、1984年4月に野村證券へ入社^[32]、野村ホールディングス常務執行役員、野村證券副社長等を経て、2014年4月に同社顧問として野村不動産HDに移籍^[33]した経歴を持つ。沓掛英二社長は2015年12月の週刊エコノミスト特大号インタビューで、不動産業界における経営の時間軸の長さに触れ、証券業との違いについて語った。長期視点での事業展開を意識した経営姿勢を、就任早々に対外表明した。中井社長から沓掛英二社長へのバトンも、野村證券出身の系譜による継承だった。

沓掛英二社長期の財務開示の特徴は、FY18から導入した『事業利益』指標である^[34]。会計上の営業利益に持分法投資損益と、M&A時に発生した無形固定資産償却費を加算した独自指標で、開発案件への出資と買収を組み合わせる成長戦略の実態を、より正確に投資家へ示す狙いがあった。FY18の営業利益791億円・経常利益693億円から、FY19には営業利益819億円・経常利益730億円へと拡大した^[35]。コロナ禍に入ったFY20には住宅分譲の引き渡し時期繰り延べで売上高が5,806億円へ前期比14.2%減となったが、営業利益763億円・経常利益659億円を確保した^[36]。コロナ下でも住宅・賃貸の安定的なキャッシュ創出力が維持された。

2015年6月にはフィットネス子会社メガロスの完全子会社化を目的としたTOBを決定し^[37]、運営管理ビジネスをグループ内へ取り込む体制を強めた。2016年10月には横浜ビジネスパーク熱供給を野村不動産熱供給に商号変更し^[38]、地域冷暖房事業を野村不動産ブランドに統一した。2017年4月以降は住宅分譲の旗艦ブランド『プラウド』の認知拡大が一巡し、賃貸ビル『PMO』シリーズと商業施設『セットアップオフィス＋カフェ』を組み合わせる都心ミクストユース開発の比重が上がった。沓掛英二社長期の後半には住宅依存からの脱却を経営課題として明示し、賃貸ビル・運営管理を含めた複線型のポートフォリオへの移行を進めた。

2015年3月期に第4期連続増配を達成して以降、野村不動産HDは毎期の増配を継続した。FY17には年間配当70円、FY18に75円、FY19に80円^[39]、FY20に82.5円、FY21に90円、FY22に97.5円と、毎期2.5〜10円幅の増配を10期以上にわたり継続した。自己株式取得もFY17の100億円、FY18の50億円、FY19の50億円、FY20の80億円、FY21の40^[40]億円と、年次の経営判断として組み込まれた。総還元性向はFY21に44.3%まで上昇^[41]した。

連続増配を可能にしたのは、住宅分譲事業の安定的なキャッシュ創出と、都市開発事業の賃貸物件入替えによる利益確保である。FY18の都市開発事業セグメント売上高は1,696億円・セグメント利益376億円で^[42]、利益率は22.2%に達した。住宅事業は売上高3,745億円・利益251億円で利益率6.7%と^[43]、土地仕入競争の激化で利益率が圧迫されたが、賃貸ビル事業の高利益率が全体を下支えする構造に転じた。配当政策の継続性は機関投資家からの評価を支え、TOPIX採用銘柄の中でも安定配当株としての位置付けが定着した。

2018年4月の有価証券報告書では、海外事業セグメントは未独立で、5事業（住宅・都市開発・仲介CRE・資産運用・運営管理）の体制が確立していた。野村不動産HD設立から14年、東証一部上場から12年を経て、グループの事業構造はほぼ完成形に達した。FY17の連結売上高6,237億円のうち、住宅事業^[44]3,545億円（56.8%）・都市開発事業1,325億円（21.2%）と住宅依存の比重が高く、賃貸ビル拡張と海外進出の必要性は数字に現れていた。次の経営課題は、国内市場の量的成熟下での海外進出と、住宅・賃貸以外の新領域への投資配分であった。沓掛英二社長期の後半（2019年以降）は、こうした次世代の事業構造への布石を打つ移行期に入った。