FOOD&LIFECOMPANIESユニゾン・キャピタルによる公開買付けの受け入れと東証2部からの上場廃止

あきんどスシローは2003年9月に東京証券取引所第二部へ上場していた。2007年、創業者の実弟である清水豊氏が保有していたスシロー株を、牛丼「すき家」を展開するゼンショーへ売却し、ゼンショーが筆頭株主となった。ゼンショーはかっぱ寿司を運営するカッパ・クリエイトの大株主でもあり、当時の回転寿司で売上高首位のかっぱ寿司と2位のスシローを束ねる「1位2位連合」による市場支配を描いていた^[1]。

だがスシロー側は統合に応じなかった。交渉は、スシローが「原価率50%」と「店内調理」という自らの経営方針を譲らなかったことで決裂したと伝えられる。寿司職人の出自に根ざした品質本位のやり方を、規模の論理に明け渡すかどうかが、ここで問われた。統合を退けた以上、筆頭株主として残るゼンショーとの関係をどう整理するかが、次の課題として残された^[2]。

統合を退けたスシローが選んだのは、投資ファンドを後ろ盾に独立を保つ道であった。2007年8月、同社は水産大手の極洋、およびユニゾン・キャピタル・グループと戦略的業務提携を結んだ。あわせて2012年に売上高を倍増して1,000億円へ伸ばす5カ年計画を掲げ、ネタの調達と資本の両面で支えを得ながら、自力での成長を描く布石を打った^[3][4]。

この提携には、筆頭株主ゼンショーの影響力をどう薄めるかという主題が重なっていた。原価の高騰と出店競争の激化という外部環境も重荷となっており、上場を保ったまま支配権をめぐる綱引きを続けるより、資本構成そのものを組み替える構想が現実味を帯びていった。独立を守る手立ては、市場からいったん退くという形へ向かっていった^[5]。

2008年9月24日、ユニゾン・キャピタル系の受け皿会社エーエスホールディングスは、あきんどスシロー株に対する公開買付け（TOB）を発表した。買付価格は1株3,250円、買付予定数は284万9,200株、買付予定総額は92億6,000万円で、期間は9月25日から11月10日までとされた。上場企業として続けてきた資本構成を、市場から切り離して非公開へと移す提案であった^[6]。

会社側はこれを、原価高騰や出店競争の激化という環境を打開するための「戦略的な株式の非公開化」と位置づけた。従来の提携関係を超えた強固な資本関係を築いて企業価値を高める、との説明であった。筆頭株主のゼンショーはこの公開買付けに応募せず、保有株を売却して関係を解消する道を選び、統合をめぐる対立はここで幕を下ろした^[7]。

公開買付けは2008年11月に終わり、エーエスホールディングスは発行済普通株式の65.19%と新株予約権のすべてを取得して、あきんどスシローを子会社とした。ゼンショーが握っていた筆頭株主の座は投資ファンドの傘下へ移り、かっぱ寿司との統合をめぐる綱引きは決着した。第三者割当増資とTOBを組み合わせ、支配株主を入れ替える資本の手続きが一巡した^[8]。

買収は資本構成の組み替えにとどまらず、その後の合併・上場廃止を織り込んだものであった。TOBの提案時点で、2009年5月までにエーエスホールディングスとあきんどスシローを合併させる筋書きが示されており、非公開化は一連の再編の入口に置かれていた。上場企業として市場に置かれてきた5年半の歴史を、ここで閉じる段取りが整えられた^[9]。

2009年2月、あきんどスシローは臨時株主総会で吸収合併を決議し、4月に東証2部の上場を廃止した。5月にはエーエスホールディングスが同社を吸収合併して商号を引き継ぎ、上場からわずか5年半で市場を去った。6月には豊崎賢一氏が3代目社長に就き、ユニゾン・キャピタルの傘下で店舗投資と収益改善を進める体制が整った^[10][11]。

四半期ごとの開示や市場の短期的な評価から離れたことで、同社は中長期を見据えた出店と店舗運営の改善に資源を振り向けられるようになった。非公開化は、上場の看板を手放す代わりに、腰を据えた投資の自由度を得る選択であったとみることができる。ゼンショーの支配を脱したうえで、再生を担うファンドとともに立て直しへ向かう体制が動き出した^[12]。

ユニゾンのもとで立て直したスシローは、投資ファンドの持つ株式をふたたびファンドが引き継ぐ形で次の段階へ進んだ。2012年9月、ユニゾン・キャピタル・グループは保有するあきんどスシロー株の全てを、英国系ファンドのペルミラ系CEILジャパンへ譲渡した。日系ファンドから欧州系ファンドへ、支え手を替えながら成長を続けた。同時代の経済誌には、この株主交代を「ファンドの次もファンドを選んだスシロー」と題する記事も現れた^[13][14]。

そして2017年3月、持株会社スシローグローバルホールディングスが東京証券取引所第一部へ株式を上場し、非公開化から8年を経て市場へ戻った。再上場はペルミラにとって投資回収の機会となった。上場廃止で始まった非公開下の再建は、二つのファンドの手を渡りながら、回転寿司首位に育った企業を株式市場へ送り返す道筋を用意したとみることができる^[15]。