幻冬舎TKHDによるMBO非公開化：解散価値を下回る価格での株式公開買付けと、ジャスダック上場の廃止
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- 概要
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2010年10月29日、見城徹氏＝社長が代表を務める特別目的会社TKホールディングスが、幻冬舎株式に対する公開買付けを1株22万円で発表した経営判断。買収総額は60億円強で、成立すれば見城社長が全株を持つ計画であった。2011年3月、幻冬舎は大阪証券取引所（ジャスダック）における株式の上場を廃止した。
- 背景
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2009年の出版物販売金額は21年ぶりに2兆円を割り、大手出版社も赤字に沈んでいた。そのなかで幻冬舎は2010年3月期に過去最高の連結売上高131億6800万円を計上し、有利子負債はゼロであった。それでも株価は1株純資産の半値程度で推移し、上場を保つ費用は年間1億円に上っていた。
- 内容
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買付価格22万円は発表前日の終値を51％上回る一方、解散価値である1株当たり純資産37万6060円の6割弱にとどまった。既存株主が反発するなか、イザベル・リミテッドが議決権の30.6％を取得。TKホールディングス側は24万8300円へ増額したが、応募は58.17％で3分の2に届かなかった。
- 含意
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イザベルが信用取引で買っていたため、名義株主となった立花証券が2011年2月15日の臨時株主総会を欠席し、議案は可決された。市場が付けた半値の株価を出発点に、その市場を降りる価格が決まった——値付けの循環が、この非公開化の批判の芯に残った。
値を付けたのは誰か
1株22万円という値は、市場が付けた半値の株価に51％を乗せて出てきた数字であった。市場の評価は実態に合わないという理由で降りながら、降りる価格の出発点はその市場価格に置かれている。編集者の目利きを、貸借対照表に載らない資産と考えるのであれば、それを織り込まない株価を買い取りの基準に使うことは、自らの主張と噛み合わない。
ただ、市場の評価が一方的に低すぎたとも言い切れない。公開買付けが始まると株価は一時35万円まで買われ、解散価値に迫る水準まで戻っている。半値の株価は、買い手が名乗り出るまで誰も本気で値を付けていなかった結果とも読める。電子書籍が流通を変えるという見通しに幻冬舎がどう応えたのかも、非公開のまま歩んだ15年に開示がない以上、外からは確かめようがない。市場が値を付けられなかったのか、値の付く形で事業が示されなかったのか——問いは保留されたままである。
Yutaka Sugiura, 2026年7月
同じ問いに直面した会社
- 幻冬舎 公式サイト「沿革」
- 幻冬舎 有価証券報告書（2003年3月期・2010年3月期・連結）