幻冬舎 の歴史

1993年11月、見城徹氏ほか5名が株式会社角川書店を退社し、東京都新宿区三栄町に資本金1000万円で幻冬舎を設立した。見城氏は角川書店で『月刊カドカワ』の編集長を務め、五木寛之氏や村上龍氏ら書き手と近い関係を築いていた編集者である。独立の直接の契機は、角川春樹社長（当時）をめぐる一連の事件だった。週刊東洋経済は1998年、この独立を「脱藩」と呼んでいる。見城氏は1950年生まれで、慶応大学法学部を出て1975年に角川書店へ入り、取締役編集部長を最後に退社した。42歳で、18年勤めた会社を離れている。設立時の資本金1000万円は、取次との取引や刊行点数の確保を考えれば潤沢とはいえない。 ^[1][2][3]

事業を始めたのは翌1994年3月で、単行本6作品を同時に出して書籍事業へ参入した。のちの参入でも同じやり方を繰り返した。1997年4月の文庫は62作品、2006年11月の新書は17作品を、いずれも一度に並べて始めている。取次と書店の棚を相手にする商売では、点数の少ない新規参入者は取引条件でも配本でも不利を負う。まとまった数を一日で出す方法は、その不利をいくらか埋める。創業から13年の間に、幻冬舎はこの入り方を三度繰り返した。設立から最初の刊行までは4か月あり、同じ1994年9月には本社を新宿区三栄町から四谷一丁目へ移している。 ^[4][5][6][7]

創業の翌年から、幻冬舎は編集以外の機能を子会社へ移している。1994年7月、広告・経理を担う有限会社幻冬舎インターナショナルを100％出資で設立した。1995年2月には営業を担う有限会社幻冬舎ブックスを設けている。編集者の判断が売上に直結する事業であり、本体に残す機能は編集へ寄せた。幻冬舎ブックスを2000年8月、幻冬舎インターナショナルを同年11月に吸収合併し、機能は再び一つの会社に戻った。合併後も人員が膨らんだわけではない。2002年3月期の連結従業員数は44名、うち提出会社が40名で、子会社を含めても40人台にとどまっている。 ^{[8][9][10][11]}

出版市場そのものは、幻冬舎の創業とほぼ同時に頂点を迎えていた。書籍・雑誌をあわせた出版物の販売金額は1996年を境に減少へ転じ、以後は前年割れが常態となる。2009年には1兆9356億円と、1988年以来21年ぶりに2兆円を割った。幻冬舎の成長期は、そのまま業界全体の縮小期と重なっている。市場が伸びる時期に規模を広げた既存の出版社とは、初めから前提が違っていた。講談社・小学館・光文社が2008年度から2009年度にかけて2期連続の最終赤字となり、文藝春秋も2009年度に最終赤字へ転じたのは、その縮小の帰結にあたる。 ^[12][13][14]

1997年4月、幻冬舎は文庫本62作品を同時に刊行して文庫分野へ入った。既刊の単行本を文庫にすれば、一つの作品から二度売上を取れる。同年9月には本社を新宿区四谷から渋谷区千駄ケ谷四丁目へ移し、現在に至るまでこの住所を本社としている。創業から4年目で、単行本と文庫の二本立てが揃った。1998年の時点で、幻冬舎は短期間に多くのベストセラーを出す出版社として業界の外にも知られていた。単行本で当てた作品を、価格を下げてもう一度売る道も開ける。参入の翌年には、のちに100万部を超える五木寛之氏『大河の一滴』が刊行されている。文庫と単行本の双方に回せる作品が、この時期に手元へ積み上がった。創業6年目の1999年3月期には、社員34名で売上高58億3900万円・経常利益10億1100万円を計上している。 ^{[15][16][17][18]}

この時期に幻冬舎の名を広めたのは、単発の大型ヒットの連続である。五木寛之氏『大河の一滴』、郷ひろみ氏『ダディ』、石原慎太郎氏『弟』、天童荒太氏『永遠の仔』と、100万部級の作品が続いた。2003年5月の時点で、創業からの9年間に7本のミリオンセラーを出している。設立から10年に満たない出版社としては例のない密度である。同年12月には村上龍氏『13歳のハローワーク』が加わった。同じ2003年の1月、見城社長は10万部を年に2本以上作る編集者だけを抱えると宣言している。当人の説明では、その水準の編集者が当時16人いた。 ^[19][20][21]

見城社長は本を「作品」ではなく「商品」と呼び、競争相手を同業他社ではなく他のメディアに置いた。返品率が40％台の出版に対し、セブン-イレブンの弁当の返品率は1％である。本もコンビニの棚でパンやおにぎりと並んで選ばれる、という見方をとった。見城社長は活字離れという診断も採らなかった。読者の時間を奪う相手は携帯電話やゲームであり、それより面白い活字を出せば売れるという立場をとっている。出版不況を業界全体に共通する条件ではなく、個々の会社の努力の差として見ていた。同業他社は必死の努力をしていないのか、と問われて、していないと答えている。 ^[22][23]

部数の決め方には、この考え方がそのまま表れている。郷ひろみ氏『ダディ』では初版を50万部で始めた。単行本に前例のない部数それ自体を報道させる材料とし、離婚届の提出日に本を出して記者会見の代わりに位置づけている。発売の3日後に30万部、5日後に20万部を増刷して100万部に達した。10万部を著者名を伏せて出したのでは材料にならない、というのが部数を先に決めた理由である。見城社長は後にこの部数を「危険でも何でもない部数だった」と述べ、実売率は93％だったと説明している。部数は売れ行きの結果ではなく、売るための材料として先に置かれた。返品率が40％台の業界で9割を超える実売率を出した以上、その置き方は当たった。 ^[24][25]

2001年10月に株式会社幻冬舎コミックスを設立し、同年12月に同社が株式会社ソニー・マガジンズから雑誌の商標権を譲り受けてコミックス事業へ進出した。自前で雑誌を育てるのではなく、既存の雑誌ブランドを買って参入した。単行本・文庫に続く三つ目の柱で、以後コミックスは幻冬舎の主要な事業の一つとして続いた。創刊号から読者を集める手間を省く入り方である。設立から商標権の譲受までは2か月しかなく、コミックス事業への進出は会社を作る前から決まっていた。幻冬舎コミックスは本体に吸収されず、別法人のまま残った。 ^[26][27]

この時点の損益は、少人数で高い利益を出す構造をすでに示している。2002年3月期の連結売上高は72億6400万円、経常利益は14億5400万円で、売上高経常利益率は20％に達した。連結従業員数は44名にすぎず、1人あたりの売上高は1億6000万円を超える。翌2003年3月期には売上高84億9400万円、経常利益24億1400万円と、利益率はさらに上がった。ただし2004年3月期は売上高101億6000万円へ伸びた一方、13億2900万円の特別損失を計上し、当期純利益は1億3600万円まで落ちた。前期の12億5100万円に対して1割強にすぎない。 ^[28][29][30]

2003年1月、幻冬舎は日本証券業協会に株式を店頭登録した。2004年12月には店頭登録を取り消し、ジャスダック証券取引所へ上場している。見城社長は公開の理由を二つ挙げた。経営内容を外部へ開示すること、そして他業種との提携や買収を進めるうえで株価という尺度を持つことである。出版社は、資金の使途と利益の関係を説明しにくい。その説明を引き受ける側に自ら回った。見城社長は自分の経営を市場がどう評価するかに関心を置き、初値をとりわけ重く見たとも述べている。編集者の判断の集積である会社に、市場がいくらの値を付けるかを確かめる場として公開を捉えていた。 ^[31][32][33]

もっとも、公開の対価が何であるかを見城社長は当初から理解していた。上場を「目標ではなくて始まり」と呼び、同時に「地獄への道行だ」とも述べている。株式市場は四半期ごとに数字を求めるが、編集者の判断がその周期に合うとは限らない。この見立ては7年後に現実になる。2010年の幻冬舎株は1株純資産の半値で推移し、見城社長はその評価そのものを非公開化の根拠に挙げた。公開の意義として挙げた開示と株価のうち、先に反転したのは後者だった。開示を引き受ける覚悟はあっても、開示した内容にどんな値が付くかは会社の側で決められない。 ^[34][35]

公開の年に、幻冬舎は買収へ動いた。2003年9月にウィッシュインターナショナル、10月にアンファー、11月に株式会社ホロンを相次いで子会社化している。2005年2月には子会社の幻冬舎ルネッサンスと株式会社ライブドアが共同出資で株式会社ライブドアパブリッシングを設立した。出資比率は幻冬舎ルネッサンス49％、ライブドア51％で、幻冬舎は過半を持たない側に立っている。3社の子会社化はいずれも2003年秋の3か月間に集中している。店頭登録から1年も経っていない。公開で得た信用と株価は、まず他社を買う方向へ使われた。 ^[36][37]

買った会社は、そのまま手元に残らなかった。ウィッシュインターナショナルは2004年12月、アンファーは2005年2月、ホロンは2005年6月に株式を譲渡している。ライブドアパブリッシングの持分も2006年8月に売却した。買収から売却まで、いずれも2年に満たない。2005年3月期に24億1100万円あった有利子負債は、翌2006年3月期には9600万円まで減り、2007年3月期にはゼロになった。買収資金として抱えた借入と社債を、短期間で消している。有価証券報告書のセグメント区分にも、この出入りが残った。2005年3月期は書籍・コミックス・英語関連・ソフトウェア・その他の5区分で開示していたが、翌2006年3月期には英語関連とソフトウェアが消え、3区分に戻っている。 ^[38][39][40]

連結の範囲が縮んだ結果、2006年3月期の売上高は109億4700万円と前期比で7.9％減った。会社四季報はこの期を「ソフト子会社など連結除外で減収」と記している。ただし営業利益は21億7300万円から23億4800万円へ増え、減収増益で着地した。買収した事業は利益率で本体に及ばなかった。借入と社債で買った3社は、2年で手元から消えている。同じ時期、書籍はヒット作の小粒化と返品率の上昇に苦しみ、伸びたのはコミックスと企業出版物だった。本体の書籍が頭打ちに近づいている兆候は、この時点で外部からも見えていた。 ^[41][42]

買収と並行して、幻冬舎は本の売り方そのものを増やした。2004年9月に自費出版を手掛ける株式会社幻冬舎ルネッサンスを、2005年6月には企業のブランディング書籍を出す株式会社幻冬舎メディアコンサルティングを設立している。いずれも読者に本を買ってもらう商売ではなく、著者や企業から制作費を受け取る商売にあたる。市場が縮む書籍販売とは、収益の出方が異なり、返品という出版固有の負担も生じない。両事業はやがて独立のセグメントに育つ。企業出版は2007年3月期にコーポレート・コミュニケーション事業として、自費出版は2009年3月期に個人出版事業として、それぞれ区分して開示されるようになった。 ^[43][44]

この判断は、5年後の損益に表れている。2010年3月期のコーポレート・コミュニケーション事業は売上高9億5900万円に対し営業利益3億5100万円で、利益率は36.6％に達した。同じ期の書籍事業は売上高93億600万円・営業利益11億1800万円、利益率12.0％である。売上規模では書籍の10分の1にすぎない事業が、利益率では3倍だった。コミックス事業は売上高20億7000万円に対して営業利益1億5900万円で7.7％、個人出版事業は売上高4億6000万円・営業利益4900万円で10.7％である。読者に本を売る書籍とコミックスが7〜12％に収まり、著者から制作費を受け取る自費出版も10％台にとどまるなかで、企業から制作費を受け取る事業だけが突出した。 ^[45]

本体の側では、2006年2月に男性向けライフスタイル誌『GOETHE』を創刊し、同年11月に新書17作品を出して新書分野へ参入した。見城社長によれば、新書はカバーデザインが要らず紙代や印刷コストも安い。談話を四、五時間収録すれば1週間後には入稿でき、うまくいかなければすぐ撤退すればよいとも述べている。同じ時期に決断した『GOETHE』の創刊がゼロ号直前まで何度も断念されたのとは、判断の重さが違っていた。参入は当たった。翌2007年2月の時点で『インテリジェンス 武器なき戦争』が20万部を超え、幻冬舎新書の重版率は5割を上回っている。2006年の新書販売は前年を上回り、書籍市場全体を前年比1.4％増へ押し上げた。 ^[46][47][48]

公開後の利益は伸びなかった。連結経常利益は2003年3月期に24億1400万円、2006年3月期に24億1500万円と、3年かけて同じ水準へ戻ったにすぎない。以後は2007年3月期17億7700万円、2009年3月期15億2200万円へ下がった。2007年3月期から2009年3月期にかけては特別損失が3億2300万円から3億7800万円の範囲で毎期発生し、当期純利益を圧迫している。売上高は2010年3月期に131億6800万円と過去最高を更新したものの、利益は2006年3月期の水準に戻らなかった。同じ4年間に連結従業員数は82名から126名へ、販売費及び一般管理費は22億9900万円から30億300万円へ増えている。扱う分野と人を増やしながら、利益の絶対額は公開直後の水準を下回ったままだった。 ^[49][50][51]

2010年10月、見城社長が代表を務める特別目的会社TKホールディングスが、幻冬舎株式に対する公開買付けを発表した。買付価格は1株22万円で、前日終値を51％上回った。買収総額は60億円強で、成立すれば見城社長が全株を持つ計画だった。発表時点の幻冬舎は無借金で、2010年3月期末の自己資本比率は64.9％、連結売上高は131億6800万円と過去最高を更新している。当期純利益も9億3400万円まで戻していた。業績が悪化した企業の救済ではない。発表を聞いたある大手出版社の社長は、それだけ出版の収益構造が厳しいということだと受け止めた。 ^{[52][53][54][55]}

非公開化の理由は二つあった。市場が付けた評価と、上場を保つ費用である。2010年6月末の1株当たり純資産は37万円弱で、株価はその半分程度で推移していた。この株価水準を、見城社長は資産が食い潰されるという市場の判断だと受け止めた。上場を保つ費用は年間1億円に上る一方、無借金の会社に資本市場から資金を調達する必要はない。久保田貴幸取締役は当時、「出版の枠にとらわれたくない。出版社の進化形を目指す」と述べている。見城社長が非上場化を具体的に検討し始めたのは2010年8月ごろで、電子書籍が普及すれば出版流通そのものが変わるという見通しも重なっていた。 ^[56][57][58]

買付価格が1株純資産を4割下回ったため、既存株主から強い反発が出た。2010年12月、イザベル・リミテッドと名乗るファンドが幻冬舎株の30.6％を取得し、年末までに3分の1超を保有するに至る。TKホールディングス側は買付価格を1株24万8300円へ引き上げたが、取得できたのは58.2％にとどまった。株価は一時35万円と買付価格を大きく上回り、市場は経営陣の提示額を認めなかった。買付価格が対象会社の1株純資産を下回るTOBは、2010年だけで23件ある。幻冬舎の案件はその一つにすぎないが、無借金・増収の会社が、当初は解散価値の6割にあたる価格を示した点で目立った。 ^{[59][60][61][62]}

決着は株式の実質ではなく、議決権の形式でついた。イザベルは信用取引で株を買っており、現物株を引き取れない。貸し手である立花証券が名義上の株主として浮上した。2011年2月15日の臨時株主総会で立花証券は議決権を行使せず、MBOに関する議案は可決されている。2011年3月、幻冬舎は大阪証券取引所における株式の上場を廃止する。株式公開から8年、ジャスダック上場から6年での退場となった。証券会社と一体になれば信用取引でも議決権を行使できるという論点は残り、争点はイザベルが立花証券を訴えるかどうかへ移った。3分の2の賛成を自力で集められないまま、制度の隙間で決着した非公開化である。 ^[63][64][65]

解散価値を下回る価格での買い取りは、上場時に高い価格で株を引き受けた投資家の負担で経営の自由を買う。東京証券取引所の斎藤惇社長（当時）は同じ時期、高値で株主に買ってもらいながら、株主が面倒だという理由で上場をやめるのは投資家を愚弄する行為だと述べている。ただし幻冬舎の側から見れば、1株純資産の半値という株価もまた市場が付けた評価であり、経営陣はその評価に沿って値を決めた。同じ2011年2月には、カルチュア・コンビニエンス・クラブも増田宗昭社長によるMBOを発表し、買付価格の妥当性をめぐって同じ批判を受けた。買付価格をめぐる対立は、出版という事業の価値を誰がどう測るかという問題に帰着した。 ^[66][67][68]

非公開化の後も、幻冬舎は見城社長のもとで出版を続けている。2012年4月に株式会社幻冬舎総合財産コンサルティングを設立し、2015年1月には株式会社幻冬舎エデュケーションを吸収合併した。現在のグループには幻冬舎コミックス、幻冬舎メディアコンサルティング、幻冬舎ゴールドオンライン、幻冬舎アセットマネジメントが並ぶ。上場期の後半に始めた企業出版が、非公開後のグループの骨格に残った。電子書籍への対応も進めており、2013年にはKDDIの電子書籍ストア「ブックパス」で人気作家の作品を独占配信している。非上場化の理由に挙げた流通の変化に、上場時より速く意思決定して応じた。 ^[69][70][71]

開示の義務から離れたことの意味は、別のところで問われた。2019年5月、見城社長が自社から刊行した作家の著作について実売部数を投稿し、批判を受けて幻冬舎が謝罪した。同社は「実売部数という出版社内で留めておくべき内部情報を、見城が独断で公にしてしまったことに対して弁解の余地はありません」と表明している。部数を売り方の中心に据えた会社が、その部数の扱いで出版社としての信用を損ねた。上場していた8年は、外へ出す数字を有価証券報告書の様式が決めていた。非公開の会社では、何をいつ出すかを経営者個人が決める。 ^[72]

上場していた8年は、幻冬舎の歴史のなかで唯一、外から数字で測られた期間にあたる。その間に売上高は84億円から131億円へ、連結従業員数は41名から126名へ増えた。同時に、市場は同社の株式に解散価値の半分しか値を付けなかった。平均年間給与は2010年3月期で832万3000円だった。人に払い、人が当てる商売である以上、貸借対照表に載る資産は薄くなる。編集者の目利きを資産として評価する物差しを、資本市場は最後まで持たなかった。非公開に戻った幻冬舎は、その物差しから降りた場所で15年を過ごしている。 ^[73][74][75]