CITICへの出資提携（2015年・伊藤忠商事の決断）2015年 | 伊藤忠商事の決断

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意思決定した企業伊藤忠商事
決断年2015年
意思決定当時の社長岡藤正広

何をなぜ決めたか：CPGとの折半合弁を通じCITICに実質10％出資

概要
概要

2015年1月20日の取締役会で、伊藤忠商事は中国最大のコングロマリットであるCITIC Limited、アジア有数の大手コングロマリットであるCharoen Pokphand Group（CPG）との3社間で、それぞれの企業価値向上を目的とした戦略的業務・資本提携を行うことを決議し、同日に契約を締結した。

この提携に伴い、伊藤忠とCPGが50％ずつ出資するChia Tai Bright Investment Company Limited（CTB）が、CITIC Limitedの普通株式と普通株式に転換可能な優先株式を総額803億香港ドル（約1兆2,040億円）で取得する枠組みを定めた。優先株式の転換後、CTBはCITIC Limitedの総議決権数の約20％を保有し、CITIC LimitedはCTBの持分法適用会社となる予定とされた。

背景
背景

先に固まっていたのはCPGとの関係である。2014年7月24日の取締役会で業務提携契約を締結し、CPGの完全子会社と、CPGの完全子会社・日本政策投資銀行が実質的に折半出資する投資事業組合に対する第三者割当で、合計約4.9％の出資を受け入れた。払込みは同年9月18日で、これに対応して7,800万株・1,007億円の自己株式を取得している。

同時に伊藤忠は、CPGの中核企業Charoen Pokphand Foodsの子会社で中国・ベトナムで飼料・畜産・水産を営むC.P. Pokphandの株式25.0％（取込比率23.8％）を取得した。中国では1993年9月に伊藤忠（中国）集団有限公司を設立している。提携を決議した2015年3月期の伊藤忠株主に帰属する当期純利益は3,006億円だった。

内容
内容

持分は三層に重なる。伊藤忠は2015年3月に議決権比率100％の子会社Orchid Alliance Holdings Limitedを設立し、その先にCPGと折半出資するCTBがあり、CTBがCITIC Limitedの総議決権数の20％を保有する。伊藤忠から見た実質持分は10％で、CITIC LimitedはCTBの持分法適用会社となった。

取得は2回に分かれた。2015年4月30日にCITIC Polaris Limitedから普通株式約2,490百万株（総議決権数の10％相当）を344億香港ドルで取得した。同年8月に約13.4％相当の優先株式の引受と普通株式への転換を当初予定より前倒しで実行して20％に達した。取得資金は伊藤忠とCPGが出資比率に応じた株主融資で賄い、伊藤忠の投融資は約6,000億円となった。

考察：20％を持つ、という距離の取り方
考察

考察：20％を持つ、という距離の取り方

この提携の要は金額ではなく、持分の置き方にあったと推察される。伊藤忠は単独で出資せず、CPGと折半の合弁を挟み、さらにその手前に自社100％の保有会社を設立した。CITIC Limitedに対する持分は名目では20％だが、伊藤忠から見れば実質10％である。国営企業の系譜を引く相手に対して、連結もしなければ経営の主導権も求めず、持分法で損益だけを取り込む。中国の内需を獲得しながら、相手の経営には関与しない距離を、二層の保有構造で作ったのだろう。

ただ、距離を取っても損益は連動したままである。2019年3月期には回収可能価額が簿価を下回り、伊藤忠株主に帰属する当期純利益への影響は1,433億円に達した。取込損益は679億円の利益から850億円の損失へ転じ、翌期に回復する。20％の持分は、相手の成長を分け合う権利であると同時に、相手の不調を毎期引き受ける義務でもある。保有構造で経営との距離は設計できても、株価と業績の変動までは遮断できなかった。

決断から10年余りを経た到達点は、部分的な成功と言い切れる。取込損益は2018年3月期に679億円に達し、減損の期を除けば毎期数百億円の利益を伊藤忠にもたらした。一方で株価は取得単価の13.8香港ドルを下回ったまま推移し、1,433億円の減損という代償を払った。CTBを通じた3社の提携は持続し、持分法の損益は毎期の収益源として定着したが、投資額に見合う株価の評価益を得るという点では未達のままである。

Yutaka Sugiura, 2026年7月
業績の推移

伊藤忠商事：業績の推移

売上高（億円）営業利益率（%）
データの出所
  • 2010年有価証券報告書
  • 2011年有価証券報告書
  • 2012年有価証券報告書
  • 2013年有価証券報告書
  • 2014年有価証券報告書
  • 2015年有価証券報告書
  • 2016年有価証券報告書
  • 2017年有価証券報告書
  • 2018年有価証券報告書
  • 2019年有価証券報告書
  • 2020年有価証券報告書
決算期連単売上高億円営業利益億円利益率%
2010/3連結34,1661,5454.5
2011/3連結36,5152,6557.3
2012/3連結42,7103,4128.0
2013/3連結46,9943,1116.6
2014/3連結55,8753,7386.7
2015/3連結55,9142,7895.0
2016/3連結50,8352,3424.6
2017/3連結48,3844,99910.3
2018/3連結55,1005,3799.8
2019/3連結116,0046,9546.0
2020/3連結109,8297,0146.4

数字で見る

数値：意思決定前後の事業数値1件

伊藤忠商事：CITIC出資会社の取込損益と連結の持分法による投資損益

持分法による投資損益（億円）CITIC出資会社の取込損益率（%）
伊藤忠商事：CITIC出資会社の取込損益と連結の持分法による投資損益
（億円）CITIC出資会社の取込損益持分法による投資損益備考
2014年3月期−560IFRSの適用初年度に比較期間として開示された数値
2015年3月期−101期中の2015年1月20日に3社間の戦略的業務・資本提携を決議した
2016年3月期4041,477第3四半期からCITIC Limitedの持分法適用を開始。取込損益は翌期有報の前期欄
2017年3月期6291,852
2018年3月期6792,162
2019年3月期△850981CITIC Limitedに対する持分法投資の減損損失を取込損益に含む
2020年3月期6642,059減損の反動で取込損益が回復した
出所：伊藤忠商事 有価証券報告書 第91〜97期（連結損益計算書・主要な関係会社の取込損益）
提携と出資の条件

提携と出資の条件

提携と出資の条件
科目概要備考
決議と契約の締結2015年1月20日取締役会で3社間の戦略的業務・資本提携を決議し、同日に契約を締結した
提携の当事者伊藤忠商事・CITIC Limited・CPGの3社伊藤忠グループ、CITICグループ、CPグループそれぞれの企業価値向上を目的とする
共同保有ビークルCTBChia Tai Bright Investment Company Limited。伊藤忠とCPGが50％ずつ出資する
伊藤忠側の保有会社Orchid Alliance Holdings Limited議決権比率100％の子会社。主要な事業内容はCITIC Limited保有会社への投融資
CTBのCITIC Limited出資比率20％総議決権数ベース。優先株式の普通株式転換後
伊藤忠から見た間接持分10％CTBが持つ20％のうち、伊藤忠のCTB出資割合50％に対応する分
取得の総額803億香港ドル約1兆2,040億円。CTBによる普通株式及び転換可能優先株式の取得額
第1回の取得2015年4月30日CITIC Polaris Limitedから普通株式約2,490百万株を344億香港ドルで取得
第2回の取得2015年8月総議決権数の約13.4％相当の優先株式を引き受け、普通株式へ転換した
伊藤忠の投融資実行額約6,000億円2016年3月期のCITIC Limited株式取得に係る投融資実行額
会計上の取扱いCTBの持分法適用会社CITIC Limitedを持分法で会計処理する。決算期は12月で3か月の差異がある
取込比率100％Orchid Alliance Holdings Limitedの取込比率。取込損益は税効果等を含む
取得額と純資産持分の差額11,127百万香港ドル2018年3月期末の貸方残高。公正価値に基づき資産及び負債へ配分している
出所：伊藤忠商事 有価証券報告書 第91期（2015年3月期）【経営上の重要な契約等】・第92期（2016年3月期）・第94期（2018年3月期）【関連会社及びジョイント・ベンチャー】
参考文献

参考文献

参考

  • 伊藤忠商事 有価証券報告書 第91期（2015年3月期）【経営上の重要な契約等】
  • 伊藤忠商事 有価証券報告書 第101期（2025年3月期）【沿革】
  • 伊藤忠商事 有価証券報告書 第91期（2015年3月期）【その他】
  • 伊藤忠商事 有価証券報告書 第96期（2020年3月期）【沿革】
  • 伊藤忠商事 有価証券報告書 第92期（2016年3月期）【関係会社の状況】
  • 伊藤忠商事 有価証券報告書 第91期（2015年3月期）【重要な後発事象】
  • 伊藤忠商事 有価証券報告書 第94期（2018年3月期）【経営者による財政状態、経営成績及びキャッシュ・フローの状況の分析】
  • 伊藤忠商事 有価証券報告書 第95期（2019年3月期）【連結財務諸表注記 13 関連会社及びジョイント・ベンチャー】
  • 伊藤忠商事 有価証券報告書 第96期（2020年3月期）【経営者による財政状態、経営成績及びキャッシュ・フローの状況の分析】
  • 伊藤忠商事 有価証券報告書 第97期（2021年3月期）【連結財務諸表注記 14 関連会社及びジョイント・ベンチャー】
  • 伊藤忠商事 有価証券報告書 第91〜97期（連結損益計算書・主要な関係会社の取込損益）
  • 伊藤忠商事 有価証券報告書「第91期（2015年3月期）【経営上の重要な契約等】【重要な後発事象】」
  • 伊藤忠商事 有価証券報告書「第92期（2016年3月期）【業績等の概要】」
  • 伊藤忠商事 有価証券報告書「第94期（2018年3月期）【関連会社及びジョイント・ベンチャー】」
  • 伊藤忠商事 有価証券報告書「第95期（2019年3月期）【業績等の概要】」
  • 伊藤忠商事 有価証券報告書「第96期（2020年3月期）【持分法で会計処理されている投資】」
  • 伊藤忠商事 有価証券報告書「第97期（2021年3月期）【関連会社及びジョイント・ベンチャー】」

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最終改定: 2026年10月