総事業費340億米ドル、イクシスLNGプロジェクトの最終投資決定

国際石油開発（当時）が自らオペレーターとして海外探鉱に乗り出したのは1980年代であった。インドネシアで複数鉱区の探鉱を試みたが、いずれも大きな埋蔵発見には至らなかった。対象を豪州にも広げ、1998年に西豪州沖合の鉱区の権益をオペレーターとして単独で取得した。日本企業が探鉱鉱区のオペレーターを単独で務めるのは当時としては異例で、産油国との交渉力や資金力で見劣りする国内企業には高いハードルであった^[1]。

2000年に第一次探鉱を始め、2002年にガス・コンデンセート田を発見してイクシスと名づけた。確認埋蔵量は原油換算で約12億バレルと世界有数の規模で、日本企業がオペレーターとして発見した海外資源として最大級であった。しかし商業化には数兆円規模の開発投資が不可欠で、発見時点の企業体力では単独での開発遂行は困難であった。海底生産設備・パイプライン・陸上LNGプラントと工事区分は広く、資金力の不足がその後の判断を後押しした^[2]。

当時の日本企業は、海外の原油・ガス開発ですでに生産中の案件が60以上あったが、実際にオペレーターとして操業していたのは10件に満たず、規模も日量2万バレル程度にとどまっていた。国際石油開発（当時）ですら、海外オペレーター案件はエジプトとベネズエラの小規模な2鉱区のみで、開発生産事業の実態は出資参画にとどまる総合商社型のビジネスに近かった。イクシスは、その構造から抜け出す数少ない足がかりであった^[3]。

技術面のハードルを補うため、国際石油開発は2006年、100%保有していた開発権益のうち24%を、LNG開発の経験が豊富な仏石油メジャーのトタルへ譲渡した。トタルから幹部技術者を受け入れる形でパートナーシップを組み、確立された技術を軸に据える方針で開発を進めた。単独取得した鉱区を自ら手放してでも技術と信用を補う選択が、その後の資金調達交渉でも足場になった^[4]。

イクシス開発の資金需要に応えるため、国際石油開発帝石は2010年8月、公募増資と第三者割当増資で計5,200億円を調達した。日本のE&P企業として当時最大のエクイティファイナンスで、資本市場からの調達実績が同社の信用を押し上げた。続く2012年8月にはプロジェクトファイナンスの枠組みで200億米ドルを借り入れ、同年12月、イクシスLNGプロジェクトの最終投資決定に踏み切った。総事業費は340億米ドルに達する見通しとなった^[5]。

経済産業大臣が拒否権付きの黄金株を1株保有する半官半民の資本構造は、この巨額調達の際に信用補完として機能した。政府系金融機関や国内メガバンク、国際商業銀行団との協調融資を取りまとめる過程で、財務部門は金融技術を組織内に蓄積した。投資回収に10年超を要する案件を、エクイティ・プロジェクトファイナンス・利益剰余金を組み合わせた複数の調達手段でリスク分散する設計を、2010〜2012年に整えたことになる^[6]。

総投資額はINPEXの自己資本を優に超える規模であった。北村俊昭社長は後年、この最終投資決定を振り返り「投資決定時には震えのようなものがあった」と語っている。資源権益の獲得は国際競争であり、産油国政府から開発を担える実績と能力を持つ企業かどうかを常に吟味される。イクシスでオペレーターを務める実績を得られるかどうかに、その後の権益獲得の可能性がかかっていた^[7]。

FID直前の2011年初め時点でも、長期販売契約は基本合意に至っていなかった。豪州では複数のLNG開発計画が競合し、最大需要国である日本の電力・ガス会社への売り込み合戦で買い手優位の状況が続いていた。西豪州パースに専用拠点を構え、約300人の体制で開発準備を進める一方、量と価格の両面で厳しい交渉環境のなかから長期契約の確定を急ぐ必要があった^[8]。

最終投資決定から操業開始までの工事は、当初の想定どおりには進まなかった。豪州各地で資源開発が相次ぎ、液化施設の建設現場は労働者不足に直面し、配管工事中には雨季の大雨にも見舞われて工程が大幅に遅れた。2016年末を予定していた生産開始は約1年半ずれ込み、投資額も計画より7,000億円近く膨らんで、総投資額は400億米ドルに達した^[9]。

2018年7月、イクシスLNGプロジェクトは操業を開始し、発見から16年越しの商業化を完了した。年産能力はLNG約890万トン・LPG約160万トンで、日本のLNG輸入量の約1割に相当する生産拠点となった。日本企業がオペレーターとしてLNGプロジェクトを完遂した初めての事例で、技術・交渉の両面で国際メジャーと並ぶ水準を示した^[10]。

操業開始後、上田隆之社長はイクシスの採算性を強調した。損益分岐点はブレント原油価格で1バレル30ドル台と低く、コスト競争力を備えたプロジェクトだと説明している。中期経営計画（2018〜22年度）で掲げた2022年度の純利益目標1,500億円のうち、イクシスがフル稼働すれば原油相場60ドル程度でも過半を稼ぎ出すとの見通しを示した^[11]。

操業から数年を経て、イクシスはINPEXの収益構造そのものを組み替える柱に育った。FY23以降は開示区分が地域別から「国内O&G／海外O&Gイクシス／海外O&Gその他」へ変更され、海外事業の3分の1を占めるイクシス単体で年商3,000億円超を稼ぐ事業に成長した。単独オペレーターへの挑戦として始まった投資は、四半世紀を経て会社の収益基盤の一角を占めるまでになった^[12]。