北越コーポレーション 王子製紙TOBへの防衛 同業最大手からの敵対的買収提案をはねのけた自主独立の堅持

2006年7月、業界首位の王子製紙が同6位の北越製紙に1株860円・発行済株式の50.1%以上を目標とする敵対的TOBを仕掛けた。北越は三菱商事への第三者割当増資でホワイトナイトを迎え、買収防衛策も併せて自主独立を選んだ。日本製紙の対抗買いも加わり、王子は9月に過半数取得を断念し、北越は独立を守った。

国内の紙需要は頭打ちで、設備過剰と価格競争が製紙業界を覆っていた。首位の王子は規模の拡大を業界再編に求め、高収益で新鋭設備を持つ北越に経営統合を提案した。北越にとって、みずから磨いた新潟工場の競争力こそが、首位からの併呑を招く火種となっていた。

北越は王子の統合提案を退け、2006年7月19日に買収防衛策を導入したうえで、三菱商事へ1株607円で5,000万株を割り当てる第三者割当増資を決議した。払込は8月7日、発行済株式総数は164,052,054株から214,052,054株へ増え、三菱商事が24.09%の筆頭株主となって、王子が市場で過半数を集める余地は狭まった。

日本初の本格的な敵対的TOBを、北越はホワイトナイトと第三者割当という防衛で退けた。独立は守られたが、その代償として三菱商事を長く筆頭株主に抱え、以後の資本構造はこの増資が決めた。買収防衛策と第三者割当の是非という論点を、この一件は残した。