エフィッシモの公開買付け（2021年・サンケン電気の決断）

何をなぜ決めたか：投資ファンドの支配的株主への台頭と、経営の主導権の移り変わり

概要

2021年2月9日、旧村上ファンド系のエフィッシモ・キャピタル・マネージメントが投資権限を握るファンドが、サンケン電気株の所有割合を9.97%から30.00%へ引き上げるとして公開買付け（TOB）を開始した。買付価格は1株5,205円、買付代金の枠は251億円であった。サンケン電気は2月24日に賛否を示さない"中立"の立場を表明し、TOBは上限に届かないまま成立して、エフィッシモの保有比率は19.16%へ上がった。

背景

エフィッシモは2017年11月からサンケン電気株の取得を続け、純投資を掲げて筆頭株主級の持分を積み上げていた。サンケン電気はパワー半導体を主力としながら、2021年3月期に連結営業損益が赤字へ転じるなど収益が低迷し、エフィッシモは株価が企業価値に比べ割安であることを追加取得の理由に挙げていた。

内容

買付期間は2月9日から3月24日で、買付予定数の上限は4,834,343株、下限は設けなかった。前営業日終値4,525円に15.03%を上乗せした価格で、買付けの目的は経営への関与を伴わない純投資であった。サンケン電気は社外取締役3名と社外監査役2名の協議を経て、賛同することは適切でないとしつつ中立を選び、応募するか否かの判断を株主に委ねた。

含意

会社の賛同を前提としない投資ファンドのTOBが日本で成立した数少ない例となった。TOB後もエフィッシモは買い増しを続け、2025年3月時点で保有比率は28.65%に達し、保有目的にも経営陣への助言と重要提案行為等を掲げた。純投資として始まった持分は、実質的な支配的株主の地位へと形を変えていった。