1897年4月、資本金35万円をもって大阪瓦斯が設立された。1905年10月に大阪市内でガス供給を開始し、石炭ガスを原料とするガス灯・ガスかまどの時代から事業が始まっている。大阪の急速な都市化にともないガス需要は拡大を続け、大阪ガスは供給エリアを市内から周辺部へと広げていった。1933年には本社ビルが竣工し、大阪を代表する公益企業としての地位を確立している^[3]。都市ガス事業は原料の輸送・貯蔵・製造設備の維持という重いオペレーションを前提とし、需要家の機器にまで踏み込んだ面倒を見る事業形態として関西の生活インフラに深く組み込まれていった。電気と並ぶ都市インフラでありながら、原料調達から機器点検までを自前で抱え込む重装備の事業モデルが、関西経済圏の拡大と並走する形で育った時期だった^[1][2]。

1945年10月、戦時統合により神戸ガス、京都ガスなど14のガス会社を合併吸収した。この合併で供給区域は大阪府だけでなく京都府・兵庫県・奈良県・和歌山県を含む近畿2府4県へ拡大し、東京ガスに次ぐ国内第2位の都市ガス会社となった。東京ガスが首都圏を、大阪ガスが関西圏をカバーするという日本の都市ガス二大体制がここに成立している。戦後の1949年には大阪ガスケミカルを設立してコークス製造の副産物を活用した化学事業に進出し、1965年には大阪ガス都市開発を設立して不動産事業の種も蒔いた。ガス本業の周辺にBtoBの素材・BtoCの不動産という多角化の芽を置く経営スタイルは、形を整えつつあった^[4][5][6]。

1970年代初頭、大気汚染対策とガス需要の急増への対応として、大阪ガスはLNG（液化天然ガス）への転換を決断した。1971年10月に泉北製造所第一工場が稼働し、1972年12月にブルネイからLNG船「ガディニア号」が到着している^[8]。東京電力・東京ガスと共同で契約したブルネイLNGの受入が、関西の都市ガス需要に対する新しい原料供給ラインとして動き始めた。東京ガスの1969年に続く日本の都市ガス会社として2番目のLNG導入であり、タンカー・基地・パイプラインなど巨大設備への先行投資を前提とする重い経営判断だった^[9]。大気汚染が社会問題化するなかで低硫黄エネルギーへ切り替える政策的な意味合いも、20〜25年スパンの長期契約を結んで原料を確保するLNG事業の枠組みそのものが関西のエネルギー供給のかたちを決めた時期でもあった^[7]。

1975年5月から天然ガス転換作業が始まった。石油系ガスから天然ガスへの熱量変更にともない、供給エリア内の全顧客のガス機器を一台ずつ天然ガス対応へ交換する必要があった。近畿2府4県にまたがる膨大な供給エリアを地区ごとに順次切り替えていく作業は、東京ガスの16年間と同等の難度をもつプロジェクトである^[11]。1977年には泉北製造所第二工場、1984年には姫路製造所を稼働させてLNG受入能力を増強しながら、機器の交換と地区別切替を並行で実施した。1990年12月、全供給エリアの天然ガス転換が完了。約15年をかけたこの事業は無事故で完遂され、SO2やNOx排出の低減と供給効率の向上を達成した。原料・製造・需要家機器の三位一体で事業構造を作り替えた経験は、以後の経営判断の基礎である^{[10][12][13][14]}。

天然ガス転換を終えた1990年代から2000年代にかけて、大阪ガスは安定的な収益を確保しつつも、利益水準は同じ帯のなかで上下した。2002年3月期の経常利益は760億円、2005年3月期は975億円、2006年3月期には1033億円と初めて1000億円の大台を超えた。しかし翌2007年3月期には原料費の上昇で896億円へ後退し、1000億円を恒常的な水準として固定できなかった。原料転換という大事業を終えたあと、既存のガス販売事業の収益力だけでは利益の天井を押し上げられない現実が、数字にそのまま表れた時期だった。

利益が伸び悩んだ背景には、規制下の都市ガス会社という事業の枠そのものがあった。供給責任を負いながら料金制度の範囲で利益を積み上げるかぎり、関西の成熟市場で需要が頭打ちになれば利益も頭打ちになる。東京ガスが首都圏、大阪ガスが関西圏を分け合う国内二大体制は供給の安定をもたらしたが、同じ市場を守り続けるだけでは次の成長源を内側から生み出せなかった。2005年10月に創業100年を迎えた大阪ガスにとって、成熟した本業の外側に新しい利益の源泉を求めることが、次の経営判断の前提となった^[15]。

売上高は原料費調整制度によりLNG価格に連動して変動し、2006年3月期の1兆660億円から2009年3月期には1兆3268億円まで拡大したが、同じ期間の営業利益は1007億円から669億円へむしろ縮小した。原料費が上がれば売上は膨らむが利益率は圧縮されるという、原料を海外からの輸入に頼る都市ガス会社に共通する収益構造である。1983年に設立したオージス総研（ITサービス）や不動産事業など非ガス分野も抱えていたが、^[16]連結利益の大半はガス事業が占め、市況の変動を吸収する別の柱には育っていなかった。売上の増減が顧客数の伸びではなく原料価格の上下を映すかぎり、増収が増益に結びつかない関係は変わらなかった。

財務面でも、ガス販売量と原料費に縛られた構造がそのまま残った。有利子負債は4000億〜5000億円台で推移し、自己資本は2006年3月期の6285億円から2009年3月期に6129億円とほぼ横ばいだった。利益の積み増しで自己資本を厚くするテンポは緩やかで、LNG基地や導管網への設備投資を前提とする都市ガス事業の重い財務体質が続いた。2007年6月には芝野博文社長から尾崎裕社長へ経営体制が交代した^[17]。LNG価格の上下に利益が振り回される国内ガス事業の外側に、料金規制から離れた収益源をどう確保するか。料金規制下の本業だけでは利益の天井を破れないという認識が、2010年代の海外エネルギー事業と電力事業への投資を準備した。

2009年4月、泉北天然ガス発電所が稼働を開始した^[18]。大阪ガスが保有するLNG基地に隣接して発電所を建設し、自社調達の天然ガスを燃料とする垂直統合型の電力事業モデルである。2016年4月の電力小売全面自由化にともない家庭向け電力販売に参入し、ガスと電力のセット販売で顧客基盤の拡大を図った^[19]。発電資産を自前でもちつつLNG調達力を電力販売に展開する形は、都市ガス会社が電力市場でもつ構造的な優位を活かす選択肢だった。既にガス事業で引いた管路網と顧客接点をそのまま電力販売の営業資産として使えるため、新規参入の電力小売と比べても立ち上がりのコストが軽い事業設計だった。国内ガス販売量の頭打ちを見据え、電気という別の請求書を同じ顧客に届ける多面販売のかたちへ、関西で方針を変えた時期である。

しかし翌2017年4月にはガス小売全面自由化が始まり、関西電力が家庭用ガス市場に参入した^[20]。関西では電力とガスの双方で熾烈な顧客争奪戦が展開された。大口の業務用・工業用ガスでは1996年の第1次規制緩和以降から関西電力との価格競争が続いており、一時的に料金が下がった時期もあった。藤原正隆社長は「販売量全体の4分の3が業務用・工業用であり、関西電力と非常に激しく競争してきた」（決算説明会 FY25-2Q）と述べている^[21]。自由化から10年近くを経た2025年時点ではスイッチング件数が落ち着き、競合環境の予見性も高まった。関西という単一商圏で同業他社と正面衝突する構造は、他地域の都市ガス会社とは異なる大阪ガス固有の経営条件である。

海外エネルギー事業は2010年代前半から本格化したが、初期は苦戦が続いた。2014年3月期に海外エネルギーセグメントは営業赤字8億円、2015年3月期には63億円の損失を計上した。藤原社長は「最初からすべて順調に進んだわけではなく、300億円超の損失を出した案件もあった」（決算説明会 FY25-2Q）と率直に語る^[22]。未開発鉱区への探鉱投資が期待どおりのリターンを生まなかったことが原因だった。海外上流権益という慣れない領域に自力で切り込み、想定と現実のギャップを授業料として払った時期で、エネルギー商社や石油会社とは異なる都市ガス由来の目線で鉱区を評価する難しさが数字に表れた。原油安の進行が重なって投資回収の前提が崩れた点も、損失を押し上げる要因となった。

この失敗を踏まえ、大阪ガスは生産実績のない場所に新しく掘るのはリスクが高く避けるべきだという結論に至った。既に開発が進んでいる企業・鉱区を買収する方針へ転換し、探鉱段階のリスクをバランスシートから外す戦略に切り替えた。2019年7月、米国テキサス州のシェールガス開発会社サビン・オイル・アンド・ガスの全株式を取得^[23]。日本企業として初の米国シェールガス開発会社の買収となった^[24]。同年12月にはフリーポートLNG液化プロジェクトの商業運転も始まり、LNG液化・シェールガス開発・IPP（独立系発電事業）の3本柱による米国エネルギー事業の骨格が整った^[25]。

サビン社買収後の海外エネルギーセグメントは収益化した。営業利益は2021年3月期の36億円から2022年3月期に337億円、2023年3月期には608億円へと伸びている。一方、2023年3月期の国内エネルギーセグメントはLNG価格高騰にともなう原料費の増加で営業赤字314億円に転落しており、海外が国内の赤字を補填する構図が初めて現れた。連結経常利益は756億円にとどまったが、海外事業がなければ赤字だった計算になる。300億円の失敗を経て掴んだ買収戦略が、市況に揺れる国内ガス事業を支える位置に育ち、国内の料金規制に縛られない海外収益を持つか持たないかで、LNG価格の急変に対する耐性そのものが変わることを示した期間である。

2022年4月にはガス導管事業を大阪ガスネットワークへ分社化し、ガス事業法改正にともなう法的分離に対応した^[26]。あわせてグループ経営体制を再編し、国内エネルギー・海外エネルギー・ライフ＆ビジネスソリューション（LBS）の3セグメント体制を整えた。2020年に設立した基盤会社3社（大阪ガスマーケティング、Daigasエナジー、Daigasガスアンドパワーソリューション）とあわせ、ホールディングス型経営への移行が進んだ^[27]。LBSセグメントの営業利益は2022年3月期に235億円、2023年3月期に292億円と安定的に推移し、不動産・ITサービスを中心にガスに依存しない収益基盤としての役割を果たしている。規制事業と競争事業を分けて資本配分を最適化する設計は、海外投資の自由度を高める装置でもある。