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  "commentary": "## 持株会社上場初期（FY16・2016年12月期）の海外法人筆頭株主構造\n\n直近の有報開示が始まったFY16（2016年12月期）時点の大株主上位10名は、DAIWA CM SINGAPORE LTD-NOMINEE KO HONG MYONG（常任代理人 大和証券）が8,710,600株（18.6%）の単独筆頭、続いて日本トラスティ・サービス信託銀行（信託口）2,163,400株（4.62%）、株式会社三菱東京UFJ銀行1,718,600株（3.67%）、みずほ信託銀行（退職給付信託・みずほ銀行口）1,602,000株（3.42%）、朝日生命保険相互会社1,134,000株（2.42%）、パイロットグループ従業員持株会1,104,600株（2.35%）、三菱UFJ信託銀行1,100,400株（2.35%）、日本マスタートラスト信託銀行（信託口）986,200株（2.10%）、松竹株式会社972,000株（2.07%）、第一生命保険900,000株（1.92%）と続いた。シンガポール籍ノミニー名義の単独筆頭株主が18.6%を握り、安定株主層（メガバンク・信託・生保・松竹・従業員持株会の合算25%超）と組み合わさる構造で、伝統的な銀行・生保等の旧 keiretsu 系株主構成が温存されていた。\n\n## 直近FY25（2025年12月期）の信託2口集中と海外ノミニー消滅\n\n直近のFY25（2025年12月期）大株主上位10名は、日本マスタートラスト信託銀行（信託口）3,999,000株（10.73%）が筆頭、続いて株式会社日本カストディ銀行（信託口）2,495,600株（6.69%）、株式会社三菱ＵＦＪ銀行1,718,600株（4.61%）、みずほ信託銀行（退職給付信託）1,602,000株（4.29%）、朝日生命保険相互会社1,134,000株（3.04%）、三菱ＵＦＪ信託銀行1,100,400株（2.95%）、松竹株式会社972,000株（2.60%）、KOREA SECURITIES DEPOSITORY-SHINHAN SECURITIES 944,912株（2.53%）、パイロットグループ従業員持株会841,500株（2.25%）、第一生命保険720,000株（1.93%）と続いた。FY16から首位だったDAIWA CM SINGAPORE LTD-NOMINEEはFY17以降に上位10名から消滅、信託2口（マスタートラスト・カストディ）の合算保有比率はFY16の6.72%からFY25の17.42%へ約2.6倍化した。\n\n## 海外ノミニー筆頭から信託銀行集中へのシフトと安定株主層の保持\n\nFY16（2016年12月期）→FY25（2025年12月期）の9年で、海外ノミニー筆頭株主（DAIWA CM SINGAPORE 18.6%）が上位圏外へ退出し、信託2口がFY21（2021年12月期）以降に10%超の保有比率を取る集中型へシフトした。一方で松竹株式会社972,000株（FY16以降FY25まで保有量を一切変えず）、朝日生命保険相互会社1,134,000株（同FY16以降不変）、株式会社三菱ＵＦＪ銀行1,718,600株（同FY16以降不変）、みずほ信託銀行（退職給付信託）1,602,000株（同FY16以降不変）といった伝統的な取引先・銀行・生保系の安定株主が長期保有を継続し、保有株数を一切変えていない点が際立つ。所有者別では、機関投資家（信託・外国法人）への持株シフトが進む一方、創業期からの取引先・金融機関の純粋安定株主層は10年単位で動かない構造で、ボールペン・万年筆・ジェルインキの世界ブランドを支える資本構造としては典型的な旧 keiretsu 型である。",
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