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  "title": "直近の動向と展望",
  "subsections": [
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      "title": "単独保有モデル解体と酒類集中、16年越しの資本効率回答",
      "text": "1949年の過度経済力集中排除法による日本麦酒分割後、柴田清社長は「サッポロ」「ヱビス」を封印して新ブランド「ニッポンビール」に賭け、サッポロ復活は1957年、ヱビス復活は1971年までずれ込んだ。この空白期間にキリンが家庭用販路を握り、国内シェア3位が以後50年固定化した。1986年の恵比寿工場閉鎖から1994年の恵比寿ガーデンプレイス開業以降、不動産が連結利益の過半を稼ぎ本業の劣勢を覆う構造が定着し、2007年にスティール・パートナーズ、2023年に3D Investmentが、16年隔てて同じ資本効率の指摘を投げた。過去10年平均事業利益率2.5%・ROE3.0%が、その指摘の根拠である。\n\n2025年3月、酒類・食品飲料・不動産の各事業会社で経営を経験した時松浩氏が代表取締役社長に就任し、2024年2月の「グループ価値向上のための中長期経営方針」と2025年2月の「グループ中長期成長戦略」の実行を引き受けた。2024年度の連結事業利益は前期比41.0%増の220億円、ROEは5.5%まで回復し、2026年度ROE8%目標まで残り2.5ptとなった。長期ではROE10%以上を据え、2030年に事業利益の年平均成長率10%、国内酒類事業利益率10%、国内ビールシェア25%を掲げる。2026年7月には純粋持株会社から事業持株会社へ移行し、事業会社側に権限を寄せて意思決定を速める。\n\nそこで時松社長が打った一手が、サッポロ不動産開発（SRE）への外部資本導入である。恵比寿GPを保有するSRE株式の譲渡も選択肢に含め、2025年内に結論を出す予定で、捻出資金は酒類事業の成長投資に充てる。米Stone社のれん減損損失を受け、生産拠点稼働率最適化・SKU入替・物流最適化・人員最適化の構造改革と2026年内EBITDA黒字化を組み合わせ、2025年1月発足の「国際経営会議」が海外事業の決裁を本社から分離した。ビール基盤強化とノンアルコール分野のM&A、ベトナムでのカールスバーグ社との製販協業、「黒ラベル」「ヱビス」のマーケ投資2030年倍増を、2024年度ビール構成比79%の上に積む。\n\nゆえに、2025年の決定は、1994年以降30年続いた不動産単独保有モデルと、1971年以降50年続いた本業劣勢の不動産補填構造を同時に解く判断である。スティール提案を防衛策で退けた2007年と、防衛後に恵比寿GP株を405億円で買い戻した2012年の判断は、資本効率という構造問題への回答を先送りした。2023年の3D Investmentがそれを再度可視化し、時松体制はSRE株譲渡という単独保有モデル側の選択肢を初めてテーブルに乗せた。サッポロビールはいま、保有資産で稼ぐ会社からビール本業で稼ぐ会社へ、120年の経営重心を組み替える歴史的転換点にある。",
      "references": [
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          "title": "決算説明会 FY25-3Q",
          "year": 2025,
          "month": 11,
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        {
          "title": "決算説明会 FY25通期",
          "year": 2026,
          "month": 2,
          "date": 13,
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        {
          "title": "食品新聞",
          "year": 2025,
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        {
          "title": "サッポロホールディングス プレスリリース 事業持株会社体制移行",
          "year": 2025,
          "month": 9,
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        {
          "title": "サッポロホールディングス プレスリリース 株式分割",
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          "month": 9,
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      ]
    }
  ],
  "summary": [
    {
      "label": "歴史的背景",
      "body": "1876年に北海道開拓使が札幌に設けた麦酒醸造所を源流とし、1949年の過度経済力集中排除法で日本麦酒として再出発、1986年の恵比寿工場閉鎖と1994年の恵比寿ガーデンプレイス開業で不動産を第二の柱に据えた。1971年以降50年続いた国内シェア3位と、不動産が連結利益の過半を稼ぐハイブリッド構造が、経営の前提となってきた"
    },
    {
      "label": "経営課題",
      "body": "過去10年（2013〜2022年）の平均事業利益率2.5%・平均ROE3.0%という低収益性が中長期経営方針の出発点で、米Stone社ののれん減損損失計上が2024年度実績に重なる。2024年度ROE5.5%まで戻し、2026年度ROE8%目標まで残り2.5pt、長期ROE10%以上には資本配分の組み替えを要する"
    },
    {
      "label": "経営方針",
      "body": "2025年3月就任の時松浩社長が、2025年2月公表の「グループ中長期成長戦略」を実行する。顧客体験拡大・健康価値・事業持株会社移行・カールスバーグ社との提携・M&Aの5戦略を据え、2026年酒税改正に合わせて国内ビールシェア25%、基幹「黒ラベル」「ヱビス」のマーケ投資を2030年に向けて倍増させる"
    },
    {
      "label": "主な投資",
      "body": "サッポロ不動産開発（SRE）への外部資本導入を2025年内目途で結論を出す方針で、恵比寿ガーデンプレイス保有株の譲渡も選択肢に含めて検討する。捻出資金は酒類事業の成長投資（米国ビール基盤強化M&A・ノンアルコール分野M&A）に充て、純粋持株会社から事業持株会社への移行を早ければ2026年7月に実施する設計"
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